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2019新股申購指南:唐人轉債072567打新價值分析股票知識

2019-12-30 14:06:22 閱讀()
導讀:周一(12月30日)唐人轉債進行申購,申購代碼072567;轉股價值102.0;市凈率2.2倍;存續期為6年,到期稅前年化收益率2.4%;債券評級為AA;轉股價下調的條件為(15/30 90%);有回售;無擔

周一(12月30日)唐人轉債進行申購,申購代碼072567;轉股價值102.0;市凈率2.2倍;存續期為6年,到期稅前年化收益率2.4%;債券評級為AA;轉股價下調的條件為(15/30 90%);有回售;無擔保。

  信用評級正常;轉股價值遠高于盈虧平衡線;轉股價下調空間非常大,下調的條件較好;債券利息收益正常。

  條款分析:評級適中、債底保護性尚可、平價較高,申購安全墊較好

  唐人轉債的票面利率分別為0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期贖回價為110元(含最后一期年度利息),期限為6年,面值對應的YTM為2.36%;債項/主體評級為AA/AA(聯合信用),以上清所 6 年期 AA中短期票據到期收益率4.90%(2019/12/25)作為貼現率估算,債底價值為84.65元,債底保護性尚可。下修條款為[15/30,90%],有條件贖回條款 [15/30,130%],有條件回售條款[30,70%,面值+當期應計利息]。當前股價8.76元,對應平價98.87元。綜合看,該券申購安全墊較好。

  正股情況

  按照飼料營養成分和使用比例分類,飼料可分為預混料、濃縮料和配合料等。添加劑預混料、濃縮飼料、配合飼料分別是不斷進行深加工的系列飼料產品,被不同規模和理念的客戶所選擇和認可。預混料是飼料的核心部分,添加成分復雜,客戶多為飼料生產廠商;濃縮料由于使用方便且成本相對較低,主要客戶為中小型養殖場;專業化養殖場將更多的直接使用配合料。

  飼料行業的上游包括飼料添加劑行業(氨基酸、維生素、微量元素等)和飼料原料行業。其中飼料原料主要包括動物性蛋白(魚粉、肉骨粉等)、植物性蛋白(菜粕、棉籽粕、豆粕等)以及能量原料(玉米、小麥、谷糙米等)等。飼料原料價格主要受供求關系影響,近年來價格波動頻繁,對生產成本有一定影響,而飼料添加劑更多依賴進口,國內廠商議價能力弱。下游行業為以畜、禽、水產品為主的養殖業,近年來生豬養殖行業市場波動大,下游需求穩定性一般。我國飼料行業已經發展為民營企業主導的行業格局,行業競爭比較充分并開始逐步進入由優勢企業主導的兼并整合時期。

  唐人神從事飼料加工、生豬養殖、肉品加工等業務,飼料業務收入占比約90%,飼料產品以豬料為主,禽料和水產料為輔。公司營業收入近三年復合增長率19%,但今年三季度只有2%,毛利率和凈資產收益率呈下降趨勢,三季度毛利率9%,凈資產收益率不到4%,盈利能力比較差。公司資產負債率持續上行,三季度約44%,債務負擔處于合理水平;商譽5.8億,占凈資產比例約15%,有一定的減值風險?,F金收入比維持在100%左右,經營現金流情況良好,但資本投入規模大,對外部融資有一定依賴,大股東質押比例高達70%。

  上市定位與申購價值分析

  唐人正股當前股價為8.76元,對應平價為98.87元,可參考相近規模、相同評級的明泰(平價98.41元,平價溢價率15.51%)、天路(98.76, 17.61%)。我們的判斷是:1、該券評級和發行規模適中,籌碼吸引力不錯;2、生豬高景氣有望緩解正股高估值,彈性較好,機構關注度較高;3、轉債養殖題材中,天康余額不多、通威偏向水產,唐人在豬肉題材方面有一定稀缺性,預計上市定位中游偏上。綜上,我們預計其上市首日平價溢價率在15%附近,對應價格113元左右,建議一級市場積極參與。


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